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天银机电:家电稳健军工迅猛,延续高增长态势【公

【研究报告内容摘要】

家电业务发展稳健,军工电子大幅增长

2017年一季度,公司实现营业收入1.88亿元,同比增长23.02%。实现归属于上市公司股东的净利润为5085.43万元,同比增长57.26%,同比增速创历史新高。一季度业绩实现大幅上升主要得益于家电零部件业务的稳健发展及军工电子业务的大幅增长。家电业务方面,受冰箱能效新标影响,高端节能及变频冰箱核心部件市场需求继续大规模攀升。公司在无功耗起动器、迷你型PTC起动器和变频控制器等核心产品方面的产能布局效果显著,家电业务板块实现了营收与净利润的双增长。

公司军工电子业务始终受益于国防信息化需求增长及公司自身在相关领域积累的技术优势,雷达信号模拟器业务继续维持高速增长。借助讯息科技在信号处理方面的技术优势,公司高速信号处理业务市场认可度不断提升,目前已成为军品业务新的利润增长点。在新老产品的双重推动下,公司军工电子业务一季度实现营业收入3839.11万元,同比增长288.24%,实现净利润1718.60万元,同比增长504.77%。

资本运作加速军工发展,民参军标杆受益政策推进

公司已完成对讯析科技100%股权收购,高速信号处理业务已成为军工板块新的利润增长点。凭借讯析科技在超宽带高速信号处理方面的领先技术,华清瑞达将减少对通用高端信号处理平台技术产品的进口依赖,雷达射频仿真领域的领先地位得以巩固,进一步提升雷达目标及电子战模拟器产品的技术水平。我们认为,两者的融合不仅大幅提升了技术研发能力,也将公司下游应用市场从雷达/电子战扩展到通信、导航、航电、通用控制等泛国防信息化市场,公司获取军品订单的能力大幅提高。

公司于2016年完成对子公司天银星际的增资扩股,清华大学以12项专利入股天银星际,国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权。天银星际成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司,将在星敏感器产业化及进口替代方面取得领先优势。当前公司产品已配装国内相关型号,有望成为军工业务新增长点。

中央军民融合发展委员会已于17年初成立,装发部也已部署制定12条举措45项任务,切实推动军民融合深度发展。目前军队体制改革也已进入下半场,全军最新调整组建的84个军级单位已于19日首次曝光,军改主要部署或已经到位。预计2017年上半年将落实16年积压的各类计划,相关军品订单将逐步下发,对产业链业绩的压制作用17年底有望基本消除。我们认为,公司作为国防信息化领域的标杆民参军企业将直接受益于相关政策的实质推进,公司订单的数量、体量有望大幅增长,军品业绩将步入高速兑现期。

产能布局效果显著,家电稳增有望持续

公司作为冰箱压缩机零部件市场强大一极,长期专注冰箱节能、变频配件产品发展,起动器及吸气消音器产品市占率均达到四分之一左右。新版能效国家标准正式实施后,各大冰箱厂纷纷转型生产高端节能冰箱及变频冰箱,作为国内唯一可量产无功耗起动器的企业,公司行业地位得到大幅提升。无功耗起动器、迷你型PTC起动器及变频控制器等产品作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,产品订单迅速增长。公司前期已积极布局核心家电产品生产线的产能建设,在保证产能的同时降低了产品成本。目前变频冰箱的市场占有率仅为17%左右,未来发展空间十分广阔,变频控制器产品有望成为公司传统家电业务新的利润增长点。我们认为,公司作为国内冰箱压缩机配件龙头,变频节能技术与产品市占率均处于行业领先地位,家电业绩高增长态势有望持续。

盈利预测与投资评级:军民融合双向发力,维持买入评级

能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础,进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求,公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益,家电业务持续快速增长高度可期;军品方面,公司已完成对技术的升级完善,产品覆盖面也将迅速扩大,在政策与市场需求的推动下,公司军品业绩将迎来高速兑现期。我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.30亿元、3.12亿元、4.37亿元,同比增长分别为39.17%、35.69%、40.09%,相应17年至19年EPS分别为0.70、0.95、1.33元,对应当前股价PE分别为31、23、17倍,维持买入评级。

天银机电:家电稳健军工迅猛,延续高增长态势【公